经济维稳vs贸易威胁，金属弱反弹
本周基金属继续弱反弹格局。宏观面国内政策面开始积极维稳经济，特别是基建投资增加的预期较强，但贸易战担忧进一步加重，导致人民币继续大幅贬值。宏观风险较大，铜价谨慎反弹，短线在罢工消息进一步明朗前或维持弱反弹格局。
宏观面，国内为维稳经济又有一系列的政策措施出台。上周五新资管细则公布，包括允许公募部分投资于非标产品、允许过渡期延长等，央行表态去杠杆目标阶段性达到，将进入稳杠杆阶段。细则仍在规范产品运作、加强穿透管理、防范影子银行的方向，我们理解为经济下行压力加大的情况下，去杠杆力度放缓，时间延长，但加强监管的方向不变，加杠杆的力度有限。周一，央行展开新一轮5000亿MLF的操作，国常会要求保持流动性合理充裕，积极财政政策要更加积极，包括支持地方平台融资，确保已经开工的基建项目完工等。加上之前的降低中小企业融资成本，定向降准等措施，可以说财政货币政策火力全开，维稳经济的意图强烈。笔者认为这些措施在降低企业融资成本、增加基建投资对冲出口减少和房地产投资下滑等方面有积极意义，但在外汇加速流出、房地产调控无法放松、地方和企业负债率仍过高，传统产业产能过剩未出清的情况下，不存在大水漫灌的可行性，仅仅是边际改善。当然，市场情绪的连续改善有助于推动金融市场的阶段性反弹。因此，本周股市连续反弹，技术上看A股指数的小双底形态暗示反弹还将继续。对国内商品来说，近期同样主要受宏观情绪的影响，人气改善同样支持阶段性反弹。
国际方面，特朗普在周初批评中国操纵汇率，并再次对媒体表示将对中国进口的5000亿美元商品加征关税。对此中方的回应是我们不是吓大的，目前为止双方未就贸易争端进行任何接触，显示中美对抗仍非常强硬，贸易战没有缓和的希望。美国与G20的贸易谈判则是峰回路转，上周末美国在G20峰会上与各国针峰相对完全没有任何妥协的样子，但周三欧盟执委员主席容克访美，达成双方零关税、零壁垒、零补贴的原则协议，这意味着顺利的话，美欧将形成与欧日类似的自贸区，再加上北美自贸区，G20形成新的自贸圈子，包括了全球经济最发达的50%经济体。对全球经济来说，避免了重大的贸易战风险，但由于美欧在对中国关税保护、知识产权保护、技术转让、国企补贴等方面的态度一致，诉求一致，很可能形成新的利益共同体，对中国联合施压，美国对中国加大关税制裁和欧盟对中国加大反倾向等制裁力度的可能性进一步加大，对国内是压力大增。可能是受此预期影响，美欧协议达成日，人民币汇率暴跌，创出6.82的新低。外汇出逃、出口减少，加上国内如何应对存在不确定性，国内基本面承压的状态不变。从时间上看，8月末美国针对中国2000亿美元商品的加税可能于执行，届时国内如何应对，是否引发新一轮制裁启动，是近期风险点。
基金属本周则是延续反弹，但幅度有限。铜市在价格大幅下跌后，库存连续两周大减，特别是上周铜价触底48000，吸引下游逢低补货，现货成交较前期明显活跃。不过企业多数表示虽然生产较好，但新订单缺乏，对未来的信心不强。本周随着价格反弹加上月末效应，企业追高意愿大减，采购积极性降低，现货由上周的升水转为贴水100元。废铜跟涨亦乏力，价格略有反弹后废铜有一定流出，废铜对电铜价差扩大到5300元。另外本周短暂打开的现货进口窗口再度关闭。从市场结构看，现货压力明显减轻，但推动力不足，不过由于进口缺乏，换月后估计贸易商会挺价，升水提高，仍支持价格反弹。我们一直认为在现货缺乏明显矛盾的情况下，铜市定价更多受到宏观预期的影响，宏观经济下滑预期仍然是下半年铜市的主导因素。但支撑因素亦开始增强，需求方面，8月下游仍为淡季，但开始逐步转向对旺季的预期，，虽然宏观经济偏空，但下半年为维稳经济，基建有望发力，而上半年电网投资严重落后进度，下半年电网投资有望提速，抵消房地产、机电设备等方面投资的下滑，用铜需求应该是保持平稳，因此中期需求并不悲观，如果价格下跌会开始逐步吸引逢低备货。供应端，本周智利埃斯孔迪达矿山工会拒绝了BHP提交的合同方案，这是双方最后一次出价，按计划工会将于本月31号前投票决定是否接受新合同，如果不接受，政府将参与调解，如果调解无果，最快有可能在8月中旬开始罢工。因此最近罢工的预期将支撑铜价。当然今年海外矿山产量恢复较快，目前加工费已升至接近90美元，精矿供应并不紧张，罢工对铜价产生实质性利多还需要较长时间才能验证。
综上，宏观利空仍占主导，矿山罢工、国内维稳经济等因素偏多，矛盾之下铜价难以走出持续的趋势。受国内经济下滑及贸易战影响，铜价的波动区间已下移，在长期供应增长受限的前景的情况下，实际需求仍相对稳定，对价格进一步大幅下跌的预期也不强，在宏观不出现重大利空冲击的情况下，价格或转为低一平台的震荡。短期内现货压力减轻推动价格略有反弹，沪铜持仓持续下降已跌到60万手下方，说明下游缺乏信心，价格大涨大跌都缺乏推动力。技术上看伦铜6500美元，沪铜51000元是上一平台的破位位，也是中期强压力区，目前接近压力区，短多宜谨慎，价格接近压力位可尝试短空。
迈科期货邓宏
2018-7-27
年
月
|
||||||