进口增加打压铜价，关注下游消费回升情况
本周是国内春节开市后第一周，下游消费还未完全启动，而进口货源充足，价格压力明显，而金融市场调整、中国经济数据弱于预期等宏观因素偏空等，导致铜价连续大幅回调。伦铜自周初的7100美元跌至6900美元下方，沪铜主力合约从54000跌至52000，技术上看期价重新测试中线技术支撑位，沪铜持仓大增至86万手，支撑开始体现，关注3月随着旺季消费回升铜价逐步震荡上行机会。
本周金融市场焦点是美联储新任主席鲍威尔首次正式向国会做证，鲍主席称美国经济增长维持强劲动力，就业市场接近或超过充分就业，维持渐进式加息路径，并称资本市场的波动不是联储政策关注点。这一表态基本就是叶主席政策的延续，可以说不出意外，市场也继续反映今年加息４次的预期。我们认为资本市场自２月开始的深幅调整引爆点即为预期加息提速和国债收益率暴涨，即使考虑３月加息落地，该因素也已在体现中，不构成新的利空，但基于新的利率环境下资产重新估值和调整配置还未结束，其技术调整的过程也还未结束，市场的波动正常，对商品的趋势性影响不大。本周公布的美国2月ＩＳＭ制造业ＰＭＩ指数强劲升至60.8，创了15年新高，证明美国经济的持续性和韧劲。不过本周白宫公布对钢铁、铝产品征收高关税，计划下周出细则，意味贸易战正式开打，关注对金融市场的短期情绪影响。
中国方面，本周公布的2月官方制造业ＰＭＩ下调一个百分点到50.3，也低于预期，分析称受到春节因素的影响，财新制造业ＰＭＩ指数较1月提高0.1个百分点至51.6，为半年最高，企业信心也达到一年来最高，两者走势背离。国内对资金收紧和房地产投资放缓导致2018年经济放缓的担忧较多，而财新指数的稳定似乎提供了经济稳定的信号，关注3月企业生产回升的情况，通常以ＰＭＩ为代表的同步经济数据对工业品阶段性走势影响较明显。此外，有消息称资管新规将执行，关注资金市场对此的反应，长期来看，今年金融防风险去杠杆，资金紧张实际利率走高对股市房市等存在利空影响。
除了上述金融市场偏空气氛的影响外，春节过后下游消费尚未完全恢复，库存增加较快的影响叠加，对有色金属产生普遍压力。上海交易所上周库存增加2万吨，本周进口铜继续报关，贸易商急于换现，现货贴水一直压在接近200元的较高水平。受人民币贬值影响，远期合约全部达到进口比价，这意味着今后几个月都将保持较高的进口量，国内电铜供应会维持宽松，国内现货或长期维持现货贴水格局，但对国际铜市场而言中国需求增加构成坚强支撑。历史上看中国进口窗口打开并维持较长时间也都推动铜价形成中期涨势。下游在本周多数陆续开工，节前订单较好，但也同时利用低价采购原料，本周还在消化库存中，多数时间工厂采购很少，现货成交多由贸易商贡献。据我们的调研工厂订单不错，排产有望快速回升，企业对需求维持稳定的信心较强。下周工厂基本全部开工，有望入市采购，旺季消费回升将是近期价格走势的关键。供应方面，海关公布的1月废铜进口量大降至20万吨，废铜进口政策变化对进口量的影响已体现，因电铜进口增加，对国内供应的影响还没有体现，但电铜进口增加利多国际铜价，且因废铜商无法补货，对国内铜价也形成支撑。本周后半段，废铜明显不跟跌，废铜对电铜价差收窄到6500元，支撑已开始体现。总体来看，笔者认为欧美经济保持强劲，国内稳定，铜的需求也保持稳定，旺季消费回升可靠性较大。供应方面废铜紧张虽已开始体现，但电铜供应仍充足，3月国内库存可能仍增加，供应充足压制铜价，暂不支持大涨。废铜减产预期、矿山罢工预期等未被证伪，在二季度仍可能被炒作，远期支撑仍在。结合当前价格处于半年多的较低位置，铜价下方支撑较强，有望随着旺季消费回升逐步震荡上行。
技术上看，铜价回调测试半年线的支撑，长期均线集中于此，且沪铜在此持仓巨大，技术支撑意味很强。经过半年多的震荡，目前均线逐步收敛，布林轨道走平，暗示铜价维持当前的横向震荡，52000下方为支撑区，有望止跌重新回升，近期压力54000-55000，建议背靠支撑继续持多等待上涨。
迈科期货
2018-3-2
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